【经济术语】什么是对冲基金或对冲基金？

什么是对冲基金？

对冲基金或对冲基金是一种另类投资，它使用采用不同策略的集合基金为其投资者获得主动回报或阿尔法回报。

这些对冲基金可能会在国内和国际市场上积极管理或利用衍生品和金融杠杆，以产生高回报（绝对意义上或高于特定市场基准）。

重要的是要注意，对冲基金通常只对合格投资者开放，因为与其他基金相比，它们需要较少的SEC监管。该行业与对冲基金不同的一个方面是，与共同基金和其他投资工具相比，对冲基金面临的监管较少。

了解对冲基金

每个对冲基金都是为了利用某些可识别的市场机会而建立的。对冲基金使用不同的投资策略，因此通常按投资风格分类。

风格之间的风险属性和投资存在很大差异。

从法律上讲，对冲基金通常作为私人投资有限公司成立，只对数量有限的合格投资者开放，并且需要大量的最低初始投资。

对冲基金投资缺乏流动性，因为它们通常要求投资者将资金存放在基金中至少一年，这段时间被称为禁售期。提款也可以仅在特定时间间隔发生，例如每季度或每半年一次。

对冲基金的历史

作为阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯 (Alfred Winslow Jones) 公司 AW Jones & Co. 的前作家和社会学家，他于 1949 年推出了第一只对冲基金。在 1948 年为《财富》杂志撰写一篇关于当前投资趋势的文章时，琼斯受到启发，开始尝试资金管理。他筹集了 100,000 美元（包括自掏腰包的 40,000 美元），并着手通过做空其他股票来尽量降低持有长期股票头寸的风险。这种投资创新现在被称为经典的多头/空头股权模型。

琼斯还利用杠杆来提高回报。

1952 年，琼斯改变了他的投资工具的结构，将其从普通合伙制转变为有限合伙制，并增加了 20% 的奖励费作为对管理合伙人的补偿。

作为第一位将卖空、杠杆的使用、通过与其他投资者的合作伙伴关系分担风险以及基于投资业绩的薪酬体系结合起来的基金经理，琼斯作为对冲基金的母公司在交易历史上赢得了自己的地位。

对冲基金在 1960 年代的表现大大优于大多数共同基金，并在 1966 年《财富》杂志的一篇文章中强调了一种不起眼的投资，该投资在 1960 年代以两位数的速度跑赢市场上的所有共同基金。 5年。

然而，随着对冲基金趋势的演变，为了实现回报最大化，许多基金偏离了琼斯的策略，即专注于股票选择和对冲，并选择参与基于长期杠杆的风险更高的策略。这些策略导致 1969-70 年损失惨重，随后在 1973-74 年熊市期间数次对冲基金倒闭。

二十多年来，该行业一直相对平静，直到 1986 年《机构投资者》(Institutional Investor) 的一篇文章吹捧朱利安·罗伯逊 (Julian Robertson) 的老虎基金取得了两位数的业绩。

随着一只风头正劲的对冲基金以其出色的表现再次吸引公众的注意力，投资者涌入了一个现在提供数千只基金和越来越多的奇特策略的行业，包括交易货币和衍生品，如期货和期权.

知名基金经理在 1990 年代初集体离开传统的共同基金行业，以对冲基金经理的身份追逐名利。

不幸的是，历史在 1990 年代末和 2000 年代初重演，包括 Julián Robertson 在内的数家备受瞩目的基金以惊人的方式失败了。从那时起，对冲基金行业有了长足的发展。

如今，对冲基金行业规模庞大：根据 2018 年 Preqin 全球对冲基金报告，该行业管理的总资产价值超过 3.2 万亿美元。

根据研究公司巴克莱对冲的统计数据，1997 年至 2018 年间，对冲基金管理的资产总数增加了 2,335%。

经营对冲基金的数量也有所增加。2002 年大约有 2,000 家对冲基金。对当今运营的对冲基金数量的估计各不相同。到 2015 年底，这个数字已经超过 10,000。

然而，亏损和业绩不佳导致清算。根据研究公司 Hedge Fund Research 的数据，截至 2017 年底，共有 9,754 家对冲基金。

主要特征

Only Open to “Accredited” or Qualified Investors：对冲基金只允许从“合格”投资者那里拿钱：过去两年年收入超过20万美元或净资产超过20万美元的人。100万美元，不包括您的主要投资者住宅。因此，证券交易委员会认为合格投资者非常适合管理来自更广泛投资授权的潜在风险。

它们提供 比其他基金更大的投资自由度：对冲基金的投资范围仅受其授权限制。对冲基金基本上可以投资任何东西：土地、房地产、股票、衍生品和货币。相比之下，共同基金必须主要投资于股票或债券，而且通常是长期投资。

他们经常使用杠杆——对冲基金通常会使用借来的钱来放大他们的回报。正如我们在 2008 年金融危机期间看到的那样，杠杆也可以杀死对冲基金。

费用结构——对冲基金不只收取费用比率，而是同时收取费用比率和绩效费用。这种费用结构被称为“2 和 20”，即 2% 的资产管理费，然后从产生的任何利润中抽取 20%。

定义对冲基金有更具体的特征，但基本上，由于它们是只允许富人投资的私人投资工具，只要预先向投资者披露战略，对冲基金就可以为所欲为。

这种广泛的自由度听起来可能非常冒险，有时确实如此。

一些最引人注目的金融爆炸涉及对冲基金。话虽如此，赋予对冲基金的这种灵活性导致一些最有才华的基金经理在长期内产生了惊人的回报。

需要注意的是，“对冲”实际上是试图降低风险的做法，但大多数对冲基金的目标是最大化投资回报。

这个名字主要是历史性的，因为早期的对冲基金试图通过做空市场来保护自己免受熊市的下行风险。

（共同基金通常不会将做空作为其主要目标之一。）

今天的对冲基金使用几十种不同的策略，所以说对冲基金只是“对冲风险”是不准确的。事实上，由于对冲基金经理进行投机性投资，这些基金可以承担比大盘更大的风险。

以下是对冲基金的一些风险：

对冲基金经理薪酬结构

对冲基金经理以其典型的 2 和 20 薪酬结构而闻名，基金经理每年获得 2% 的资产和 20% 的利润。受到抨击的是那 2% 的人，不难看出原因。

即使对冲基金经理亏了钱，他仍然可以获得 2% 的资产。例如，管理一个 10 亿美元基金的经理一年可以赚取 2000 万美元的报酬，而无需费力。

也就是说，有一些机制可以帮助保护那些投资于对冲基金的人。

费用上限，例如离岸标记，通常用于防止投资组合经理两次收到相同的付款。还可以设置费用上限，以防止管理人员承担过度风险。

如何选择对冲基金

投资领域有如此众多的对冲基金，重要的是投资者要知道他们在寻找什么，以便加快尽职调查过程并做出及时和适当的决定。

在寻找高质量的对冲基金时，投资者必须确定对他们重要的指标以及每个指标所需的结果。这些准则可以基于绝对值，例如过去五年每年超过 20% 的回报率，也可以是相对值，例如特定类别中表现最好的五只基金。

基金绝对回报指引

投资者在选择基金时应建立的第一个准则是年化收益率。

假设我们想要找到五年年化回报率超过花旗集团世界政府债券指数 (WGBI) 回报率 1% 的基金。该过滤器将去除所有在很长一段时间内表现不佳的基金，并且可以根据指数随时间的表现进行调整。

该指南还将揭示具有更高预期回报的基金，例如全球宏观基金、多头/空头倾斜的长期基金等。

但如果这些不是投资者正在寻找的资金类型，那么您还应该为标准差设定一个指导方针。

再次，我们将使用 WGBI 来计算过去五年该指数的标准差。假设我们将 1% 添加到此结果并将该值设置为标准偏差的指南。标准偏差大于指南的基金也可以从这个考虑中删除。

不幸的是，高回报并不一定有助于确定有吸引力的基金。

在某些情况下，对冲基金可能使用了它喜欢的策略，导致其类别的回报高于平均水平。

因此，一旦某些基金被确定为高绩效基金，确定该基金的策略并将其绩效与同一类别的其他基金进行比较就很重要了。为此，投资者可以通过首先对类似基金进行同行评审来制定指导方针。例如，可以将第 50 个百分位数设置为过滤资金的准则。

现在投资者有两个准则，所有基金都必须满足这两个准则以供进一步考虑。然而，应用这两个指南仍然留下太多资金，无法在合理的时间内进行评估。应该制定额外的指导方针，但额外的指导方针不一定适用于剩余的基金范围。

基金相对表现指引

为了让投资者更容易找到既满足初始风险和收益准则又满足特定策略准则的优质基金，下一步是建立一套相关准则。

相对绩效指标应始终基于特定类别或策略。例如，将全球杠杆宏观基金与市场中性多头/空头股票基金进行比较是不公平的。

要为特定策略制定指南，投资者可以使用分析软件包（例如 Morningstar）首先确定使用类似策略的基金范围。然后成对分析将揭示该宇宙的许多统计数据，分解为四分位数或十分位数。

每个指南的阈值可以是每个指标达到或超过第 50 个百分位数的结果。

投资者可以使用第 60 个百分位放宽指南或使用第 40 个百分位收紧指南。

在所有指标中使用第 50 个百分位通常会过滤掉除少数对冲基金以外的所有对冲基金以供额外考虑。此外，以这种方式设置指导方针允许灵活地调整指导方针，因为经济环境会影响某些策略的绝对回报。

以下是用于设置指南的顶级指标的可靠列表：

• 五年年化回报

• 标准偏差

• 滚动标准偏差

• 恢复月数/最大减少

• 向下偏差。

这些指南将有助于消除宇宙中的许多基金，并确定可行的基金数量以供进一步分析。

其他资金考虑指南

Bill Ackman 是 Pershing Square Capital 的董事，这是世界上最大的投资基金之一。

投资者还可以考虑其他可能进一步缩小基金数量的指导方针，以筛选或识别符合可能与投资者相关的额外标准的基金。其他指南的一些示例包括：

基金规模/公司规模：

规模准则可以是最小值或最大值，具体取决于投资者的偏好。

例如，机构投资者经常投资如此大的金额，以至于基金或公司必须具有最小规模才能容纳大量投资。对于其他投资者而言，规模过大的基金可能会因使用相同的策略来匹配过去的成功而面临未来的挑战。投资于小型股领域的对冲基金可能就是这种情况。

收益记录：

如果投资者希望基金至少有 24 或 36 个月的历史，本指南将取消任何新基金。

然而，有时基金经理会离开去创办自己的基金，即使基金是新基金，也可以在更长的时间内跟踪基金经理的业绩。

最低投资：

这个标准对于较小的投资者来说非常重要，因为许多基金都有最低限额，这使得适当分散投资变得困难。

基金的最低投资额也可以表明基金投资者的类型。较高的低点可能表明机构投资者的比例较高，而较低的低点可能表明个人投资者的数量较多。

换领条款：

这些术语对流动性有影响，并且在整个投资组合流动性极差时变得非常重要。

更长的锁定期更难构建到投资组合中，超过一个月的赎回期可能会给投资组合管理过程带来一些挑战。当投资组合不再具有流动性时，可以实施移除锁定资金的指导方针，而当投资组合具有足够的流动性时，可以放宽该指导方针。

对冲基金条例

对冲基金规模如此之大，实力如此之强，以至于美国证券交易委员会开始更加关注，尤其是在内幕交易和欺诈等违规行为似乎更频繁发生的情况下。

然而，最近的一项法案放宽了对冲基金向投资者推销其工具的方式。

2012 年 3 月，Jumpstart Our Business Startup法案（JOBS 法案）颁布。

JOBS 法案的基本前提是通过促进证券监管来鼓励美国小企业的融资。

JOBS法案也对对冲基金产生了重大影响：2013 年 9 月，对冲基金广告禁令被取消。

SEC 以 4 比 1 的投票结果批准了一项动议，允许对冲基金和其他创建私募的公司向他们想要的任何人做广告，但仍然只接受合格投资者的投资。

由于其广泛的投资自由，对冲基金通常是初创企业和小型企业的主要资金提供者。为对冲基金提供募集资金的机会实际上可以通过增加可用的投资资金池来帮助小企业发展。

对冲基金广告涉及通过印刷品、电视和互联网向合格投资者或金融中介机构提供基金的投资产品。

想要招揽（广告）投资者的对冲基金必须在开始广告前至少 15 天向美国证券交易委员会提交“表格 D”。

由于在取消禁令之前对冲基金广告是被严格禁止的，SEC 对私人发行人如何使用广告非常感兴趣，因此它对 Form D 文件进行了修改。

提出公开请求的基金还必须在要约完成后 30 天内提交修改后的表格 D。如果不遵守这些规则，可能会在一年或更长时间内禁止增发证券。

对冲基金争议

自 2008 年以来，几家对冲基金卷入了内幕交易丑闻。最引人注目的内幕交易案件之一涉及由 Raj Rajaratnam 管理的 Galleon Group。

Galleon Group 在 2009 年被迫关闭之前的巅峰时期赚取了超过 70 亿美元。该公司由 Raj Rajaratnam 于 1997 年创立。

2009 年，联邦检察官以多项欺诈和内幕交易罪名起诉拉贾拉特南。他在 2011 年被判犯有 14 项罪名，并开始服刑 11 年。许多 Galleon Group 员工也因丑闻被定罪。

拉贾拉特南被发现从高盛董事会成员拉贾特古普塔那里获取内部信息。

据称，在消息传出之前，古普塔传达了沃伦巴菲特在 2008 年 9 月金融危机最严重时期投资高盛的信息。

拉贾拉特南能够在一天内购买大量高盛股票并从这些股票中赚取巨额利润。

拉贾拉特南还因其他内幕交易指控被定罪。在担任基金经理期间，他培养了一批行业专家以获得独家信息。

对冲基金所得税

当一家美国国内对冲基金向其投资者返还利润时，这笔钱要缴纳资本利得税。

短期资本利得税率适用于持有时间少于一年的投资收益，等于普通所得税税率。

对于持有超过一年的投资，大多数纳税人的税率不超过 15%，但在高税级税率下可高达 20%。该税适用于美国和外国投资者。

如果离岸对冲基金设立在美国境外，通常是在低税或免税国家，接受外国投资者和免税美国实体的投资，则投资者不承担任何美国纳税义务。收益。

对冲基金避税的方式

许多对冲基金的结构都是利用应计利息。

在这种结构下，基金被视为一个协会。创始人和基金经理是普通合伙人，投资人是有限合伙人。

创始人还拥有经营对冲基金的管理公司。管理人员作为基金的普通合伙人赚取利息的 20% 的绩效费。

对冲基金经理根据应计利息获得报酬；您从基金中获得的收入将作为投资业绩征税，而不是薪水或所提供服务的报酬。与普通所得税税率相比，激励费用按 20% 的长期资本利得税率征税，最高税率为 39.6%。这为对冲基金经理节省了大量税款。

这项贸易协议有其批评者，他们说这种结构是一个漏洞，可以让对冲基金避免纳税。

尽管国会多次尝试，但应计利息规则仍未被废除。成为2016年初选时的热门话题。

许多著名的对冲基金使用百慕大的再保险公司作为减少纳税义务的另一种方式。

百慕大不征收企业所得税，因此对冲基金在百慕大创建了自己的再保险公司。

对冲基金向百慕大的再保险公司汇款。这些再保险公司反过来将这些资金投资回对冲基金。对冲基金的任何利润都将流向百慕大的再保险公司，他们在那里无需缴纳企业所得税。

对冲基金投资收益的增长无需任何纳税义务。只有当投资者出售他们在再保险公司的股份时，才需要缴税。

百慕大的业务必须是保险业务。任何其他类型的业务都可能招致美国国税局 (IRS) 的处罚。

对于被动的外国投资公司。美国国税局将保险定义为一项活跃的业务。要获得活跃业务的资格，再保险公司的资金池不能远远大于支持其销售的保险所需的资金池。目前尚不清楚该标准是什么，因为美国国税局尚未对其进行定义。

结论

对冲基金是出色的资产管理工具。这种投资工具通常只有非常大的投资者或机构投资者才能使用。

此类基金力求获得丰厚回报，同时将风险降至最低，并且在投资此类基金时必须考虑到在假设存在高度不确定性的情况下可用资本水平。

由于其特性，投资基金可能成为逃税的工具，必须严格监管以避免违法。